Originally published at: https://iranbroker.net/analysis/glass-node-weekly-19th-shahrivar/
اگر این روزها چارت بیت کوین به یک مقاومت محکم برخورد کرده است. این مقاومت منطقهای است که دادههای قیمت تمام شده (Cost-Basis)، نقشه لیکوئیدیها و حتی نقطه سربهسر شدن موسسات بزرگ، همگی دقیقاً روی یک نقطه دست گذاشتهاند.
با این حال، یک تفاوت بزرگ و هیجانانگیز نسبت به قبل وجود دارد: فشار فروش در مواجهه با این مقاومت، به کمترین سطح خود در طول سال جاری رسیده است. در سوی دیگر، در اقتصاد کلان، تورم شاخص به پایینترین سطح دو ساله خود نزول کرده، اما بازده سندهای قرضه همچنان در اوج چرخهای خود دستپا میزند؛ تضادی جالب که تکلیفش به زودی روشن میشود.
در این مقاله چه میخوانید؟ (خلاصه در یک نگاه)
- بیت کوین با ثبت بازدهی ۲۳ درصدی در ۲۱ سشن اخیر، پیشتاز داراییهای جهان شده اما بازده کل سال آن همچنان منفی ۱۰ درصد است.
- محدوده ۸۳ هزار تا ۸۶ هزار دلار سد سنگین مقاومت است؛ جایی که ۱.۰۷ میلیون BTC دارندگان بلندمدت و نقطه سربهسر ETFها قرار دارد.
- دیوار لیکوئیدیهای شورت در محدوده ۸۲ تا ۸۶ هزار دلار ۲۱ درصد متراکمتر شده و سوخت صعود احتمالی بعدی است.
- شاخص نسبت ریسک سمت فروش (Sell-Side Risk Ratio) به ۷ نقطه پایه کاهش یافته که نشاندهنده غیبت کامل فروشندگان بزرگ است.
- قطبنمای بازار خروج از منطقه فوقالعاده ارزان را تأیید میکند، اما بازار هنوز وارد محدوده هیجانی و پرریسک نشده است.
- رشد ۲۱ درصدی ارزش بازار آلتکوینها ناشی از صعود کل بازار است و به معنای شروع آلتسیزن یا چرخش سرمایه نیست.
شروع دیرهنگام بیت کوین
در طول ۲۱ سشن معاملاتی اخیر، بیت کوین بازدهی ۲۳ درصدی را به ثبت رسانده است. این در حالی است که در همین بازه زمانی، شاخصهای اساندپی ۵۰۰ (S&P 500) و نزدک ۱۰۰ (Nasdaq 100) کاملاً درجا زدهاند و شاخص یورو استوکس ۵۰ (Euro Stoxx 50) با افت مواجه شده است. در این بازه کوتاهمدت، بیت کوین رتبه اول بازدهی را میان هفت دارایی اصلی به دست آورده است.
اما اگر زوماوت کنیم و عملکرد کل سال را ببینیم، تصویر کاملاً معکوس میشود: بیت کوین از ابتدای ماه ژانویه تاکنون همچنان ۱۰ درصد منفی است، در حالی که اساندپی ۵۰۰ رشد ۱۳ درصدی داشته و نفت به عنوان برنده مطلق امسال، بسیار بالاتر از هر دو ایستاده است.
بیت کوین کل تابستان را در قعر جدول بازدهی گذراند و تازه چند وقت است که پر کردن این فاصله را شروع کرده است. یک ماه عملکرد درخشان اخیر، تنها بخش کوچکی از عقبماندگی سنگین نیمه اول سال را جبران کرده است.
انتظارات تورمی، جلوتر از دادههای واقعی اقتصاد
بازار اوراق قرضه آمریکا طوری رفتار میکند که انگار فدرال رزرو قصد دارد سیاستهای سختگیرانهتری پیش بگیرد و نرخ بهره را بالا ببرد. سود اوراق ۱۰ ساله به ۴.۸ درصد رسیده که عدد بسیار بالایی است و نشان از نگرانی بازار دارد.
اما آمارها داستان دیگری میگویند. تورم واقعی آمریکا به ۲.۵ درصد کاهش یافته که پایینترین سطح در دو سال گذشته است. با این حال، مردم از نظر روانی همچنان نگرانند و انتظار تورم ۳.۶ درصدی دارند. این فاصله میان تورم واقعی و ترس مردم، عریضترین شکاف سه سال اخیر است.
وقتی تورم واقعی پایین آمده، دست بانک مرکزی برای افزایش مجدد نرخ بهره کاملاً بسته میشود. نشست بعدی فدرال رزرو تکلیف این نبرد را روشن میکند: اگر تورم پایین بماند، ثابت میشود که نگرانی بازار اوراق قرضه بیمورد بوده است؛ اتفاقی که میتواند خیال بازار کریپتو را از بابت سیاستهای انقباضی راحت کند.
سقف قیمتی ۸۳ هزار تا ۸۶ هزار دلار
در گزارشهای قبلی اشاره شده بود که سقف سنگین بالای سر بیت کوین بین محدوده ۸۳ هزار تا ۸۶ هزار دلار قرار دارد. موج اخیر قیمت، این محدوده را به چالش کشید اما نتوانست تثبیت شود. قیمت اسپات در ۳ سپتامبر ۲۰۲۶ سقفی بالاتر از ماه آگوست ثبت کرد، اما دقیقا ۱.۵ درصد زیر کف این باند مقاومتی متوقف شد و در نهایت زیر ۸۰ هزار دلار آرام گرفت.
توزیع قیمت تمام شده دارندگان بلندمدت (LTH Cost Basis) به خوبی علت اهمیت این محدوده را فاش میکند. حدود ۱.۰۷ میلیون واحد بیت کوین در محدوده بین ۸۳ هزار تا ۸۶ هزار دلار خریداری شده است که تقریباً تمام آنها متعلق به دارندگان بلندمدت است. سنگینترین تراکم قیمتی دقیقاً در حوالی ۸۵ هزار دلار قرار دارد.
این حجم سنگین بیت کوین در ۳۰ روز گذشته بدون تغییر مانده و فروخته نشده است. اما اتفاق مهمی که در قیمتهای پایینتر افتاده این است: خریداران جدید بیت کوینهای زیادی را در محدوده ۷۶ هزار تا ۸۲ هزار دلار خریدهاند و این محدوده به یک پشتیبان و حمایت تازه تبدیل شده است. در مقابل، معاملهگران در محدوده ۶۲ هزار تا ۶۵ هزار دلار بیت کوینهای خود را فروخته یا جابهجا کردهاند، بنابراین آن محدوده دیگر حمایت محکمی نیست. در واقع، بازار دیوار حمایتی خود را از قیمتهای خیلی پایین، به چند قدمی قیمت روز منتقل کرده، اما سد محکم بالای سر هنوز سر جایش است.
نقشه لیکوئیدیهای مشتقات
بازار مشتقات و قراردادهای فیوچرز هم دقیقاً همین سقف و مانع را در همان محدوده نشان میدهد. در نقشه حرارتی لیکوییدیشن فیوچرز بیت کوین، دیواره لیکوییدیشن معاملههای فروش (شورت) در محدوده ۸۲ هزار تا ۸۶ هزار دلار، از زمان جهش ناگهانی قیمت در ۱۹ آگوست ۲۰۲۶ تا الان ۲۱ درصد بزرگتر شده است؛ این در حالی است که حجم کل لیکوییدیشنها در نقشه، یکسوم کاهش یافته است. یعنی این دیوار اکنون بیشترین سهم از نقدشوندگی و سوخت بازار را در خود جای داده است.
قیمت بیت کوین به سمت دیواری بالا رفت که مدام در حال ضخیمتر و محکمتر شدن بود و درست قبل از برخورد به آن متوقف شد. در طرف مقابل و در قیمتهای پایینتر، محدوده لیکوییدیشن معاملههای خرید (لانگ) بین ۶۰ هزار تا ۶۳ هزار دلار همچنان دستنخورده باقی مانده و جلوی ریزش بیشتر قیمت را گرفته است.
اگر قیمت بتواند تثبیت شود و به بالای ۸۶ هزار دلار صعود کند، تمام این حجم سنگین از معاملههای شورت را لیکویید و تسویه خواهد کرد اما اگر سطح ۶۳ هزار دلار از دست برود، فشار فروش به معاملههای لانگ منتقل میشود و آنها را خطر لیکویید شدن تهدید میکند.
نقطه سربهسر شدن موسسات بزرگ
سومین منبع مستقل آنچین هم دقیقاً روی همین سطح دست میگذارد. مجموع صندوقهای ETF اسپات آمریکا، بر اساس کوینهایی که از زمان راهاندازی جذب کردهاند، نقطه سربهسر معاملاتیشان حوالی ۸۶ هزار دلار قرار دارد. این مجموعه برای ۲۲۸ سشن معاملاتی متوالی زیر این نرخ بسته شده و ضرر محقق نشده آن در ۵ فوریه ۲۰۲۶ به اوج ۱۸ میلیارد دلاری رسیده بود.
موج اخیر، این زیان شناور را به حدود ۳.۹ میلیارد دلار کاهش داده است که نزدیکترین فاصله این صندوقها به نقطه سربهسر از ماه ژانویه تاکنون محسوب میشود.
خزانهداری شرکتهای بزرگ نیز نقطه سربهسری در حوالی ۸۰.۵ هزار دلار دارند که کمی بالاتر از قیمت اسپات فعلی است. از میان مدلهای قیمت تمامشدهای که زیر نظر داریم، پنج مدل بالاتر از قیمت فعلی قرار دارند؛ از میانگین واقعی بازار (True Market Mean) در ۷۶.۶ هزار دلار گرفته تا نقطه سربهسر ETFها در ۸۶ هزار دلار.
مقاومت بالای سر، مجموعهای از قیمتهای تمامشده واقعی است و پس گرفتن سطح ۸۶ هزار دلار، بزرگترین دارندگان حقوقی و موسساتی را برای اولین بار در سال جاری وارد سود میکند.
فروشندگان غیب شدهاند
نکته کلیدی اینجاست که با وجود حرکت قیمت به سمت این سقف محکم، فروش چندانی در بازار رخ نداده است. شاخص نسبت ریسک سمت فروش (Sell-Side Risk Ratio) که میزان سود و زیان نقدشده را مقایسه میکند، در بازه ۷ روزه به ۷ نقطه پایه (basis points) در روز کاهش یافته است. این عدد حتی کمتر از نصف ۱۶ نقطه پایهای است که در اوج ماه آگوست ثبت شده بود.
برای مقایسه، در اوجهای قیمتی جولای و اکتبر ۲۰۲۵، همین شاخص به ترتیب تا ۳۵ و ۲۳ نقطه پایه بالا رفته بود. بررسی دادههای یک سال گذشته نشان میدهد که بازار به ندرت شرایطی آرامتر از امروز را تجربه کرده است.
از سوی دیگر، سهم سرمایهگذاران بلندمدت از سودهای نقدشده، از ۸۸ درصد در اوج آگوست به ۴۷ درصد کاهش یافته است. حتی جهش سود نقدشده در تاریخ ۳ سپتامبر ۲۰۲۶، به نصف اندازه ماه آگوست هم نرسید. فروشندگان این ماه بیشتر خریداران تازهوارد هستند و آنها هم تمایل چندانی به فروش ندارند.
اگر این شاخص دوباره به بالای ۱۶ نقطه پایه برسد، نشان میدهد فروشندگان بزرگ ماه آگوست به بازار برگشتهاند اما تا آن زمان، بازار اسپات در این قیمتها با کمبود جدی فروشنده مواجه است.
میان کف و سقف چرخه
از بین ۴۵ شاخص بررسیشده در قطبنمای بازار (Market Compass)، سهم شاخصهایی که در ارزانترین و مستعدترین محدوده (منطقه سرد) قرار داشتند، در هفته ۲۹ ژوئن ۲۰۲۶ به اوج ۸۲ درصد رسید و ۴۱ هفته متوالی بالای میانگین بلندمدت باقی ماند. این قویترین و صریحترین سیگنال برای «کفسازی قیمت» در طول این چرخه بود.
اما با رشد قیمتها در حرکت اخیر، وضعیت کاملاً تغییر کرده است؛ حالا سهم شاخصها در این منطقه ارزان، به تنها ۲ درصد کاهش یافته است.
با این حال، بازار هنوز وارد محدوده هیجانی نشده است. ۷۵ درصد شاخصها همچنان زیر میانگین تاریخی خود معامله میشوند و ۴۳ هفته است که بیشتر آنها به بالای ۵۰ درصد نفوذ نکردهاند.
به زبانی سادهتر: بازار از منطقه بسیار ارزان خود فاصله گرفته و بالا آمده، اما هنوز وارد محدوده گران و پرریسک نشده است. اگر روزی بیش از نصف این شاخصها عدد ۵۰ درصد را به سمت بالا رد کنند، تایید رسمی برای ورود بازار به فاز صعودی جدید خواهد بود.
خبر جدیدی از آلت سیزن نیست
این روزها بسیاری از آلتکوینها رشد قیمتی خوبی را تجربه کردهاند؛ تا جایی که ارزش بازار آلتکوینها (Altcoin Market Cap) در یک ماه گذشته ۲۱ درصد افزایش یافته است. اما سوال اصلی معاملهگران این است: آیا این رشد شتابزده نشانهای از شروع آلت سیزن (Altseason) است و آلتکوینها دارند سهم بیت کوین را در بازار میگیرند؟
بررسی دادههای تاریخی نشان میدهد در سه مورد از چهار اوج قیمتی بیت کوین، سهم آلتکوینها از کل بازار کریپتو در یک بازه ۹۰ روزه حداقل ۲.۸ درصد جهش داشته است (به استثنای اوج دسامبر ۲۰۱۷). اما در حال حاضر، تغییر ۹۰ روزه سهم آلتکوینها منفی بوده و روی عدد ۰.۹- درصد قرار دارد.
چرا نباید رشد اخیر را به معنی آلت سیزن دانست؟
- رشد دلاری به جای رشد سهم بازار: قیمت آلتکوینها به دلار بالا رفته، اما نتوانستهاند دامیننس و سهم خود را نسبت به بیت کوین افزایش دهند.
- رشد همزمان کل بازار: تمام ارزهای دیجیتال مانند یک موج واحد بالا رفتهاند و اتفاقاً ارزهای بزرگتر (مانند بیت کوین) پیشتاز بودهاند.
- نبود چرخش سرمایه (Capital Rotation): در سقفهای قبلی بازار، سرمایهها با سرعتی شدید از بیت کوین به سمت آلتکوینهای پرریسکتر منتقل میشدند؛ اتفاقی که هنوز در بازار فعلی رخ نداده است.
بنابراین اگر سهم آلتکوینها در ۹۰ روز بیش از ۲.۸ درصد رشد کند و بیت کوین هم نزدیک سقف تاریخی خود باشد، میتوان گفت بازار به سقف قیمتی رسیده و خطرات آن افزایش یافته است. اما در حال حاضر هیچکدام از این دو شرط در بازار برقرار نیست و هنوز خبری از هجوم غیرعادی سرمایهگذاران به آلتکوینها وجود ندارد.
جمع بندی؛ سناریوی نهایی چیست؟
بیت کوین در حال حاضر درست زیر سقفی در حال نوسان و فشردهسازی است که سه شاخص کاملاً مستقل آنچین بر سر آن اتفاق نظر دارند. قیمت تمامشده دارندگان بلندمدت، تراکم معاملههای در آستانه لیکویید شدن و نقطه سربهسر خریداران ETF، همگی محدوده ۸۳,۰۰۰ تا ۸۶,۰۰۰ دلار را به عنوان مقاومت اصلی بازار نشان میدهند. ساختار فعلی بازار در واقع یک کانال نوسانی است که کف حمایتی آن در قیمتهای پایینتر دستکاری و بازسازی شده، اما سقف بالای سرش هنوز به طور کامل تست نشده است.
آنچه این حمله جدید قیمت به سمت سقف را از تلاش ناموفق ماه آگوست متمایز میکند، غیبت واضح فروشندگان در بازار است. فشار فروش به کمتر از نصف سرعت ماه آگوست رسیده و سرمایهگذاران بلندمدت کاملاً عقب نشستهاند. این در حالی است که تراکم معاملههای شورت در بالای سر قیمت فشردهتر شده و میتواند نقش سوخت صعودی را ایفا کند.
اگر قیمت بیت کوین بتواند بالای محدوده ۸۶,۰۰۰ دلار تثبیت شود، در حالی که شاخص ریسک سمت فروش همچنان آرام باقی بماند، شکست و جذب کامل این سد مقاومتی تأیید میشود. در مقابل، اگر فشار فروش دوباره اوج بگیرد یا کف حمایتی ۶۲,۰۰۰ تا ۶۵,۰۰۰ دلار از دست برود، سناریوی صعودی کاملاً باطل خواهد شد.