چرا دلار همچنان پادشاه بازار است؟
مقدمه
در بازارهای مالی اغلب معاملهگران تلاش میکنند با نگاه کردن به نمودار قیمت، آینده را پیشبینی کنند. اما بازیگران بزرگ بازار، یعنی صندوقهای پوشش ریسک، بانکهای سرمایهگذاری و صندوقهای ماکرو، رویکرد متفاوتی دارند. آنها قبل از نگاه کردن به نمودار، ابتدا به جریان سرمایه، سیاست پولی بانکهای مرکزی، بازار اوراق قرضه، موقعیتگیری معاملهگران بزرگ و روابط بینبازاری توجه میکنند.
دلیل این موضوع ساده است؛ قیمت نتیجه نهایی تصمیم سرمایههای بزرگ است و اگر بتوانیم مسیر حرکت این سرمایهها را شناسایی کنیم، در واقع یک قدم جلوتر از بسیاری از معاملهگران قرار خواهیم گرفت.
دادههای هفته جاری تصویری بسیار شفاف از وضعیت بازار ارائه میکنند. برخلاف تصور بسیاری از فعالان بازار، آنچه اکنون مشاهده میکنیم یک محیط رکودی کلاسیک نیست، بلکه وارد فازی شدهایم که میتوان آن را «Dollar Driven Risk-Off» نامید؛ محیطی که در آن سرمایه از داراییهای ریسکی خارج شده و به سمت دلار آمریکا حرکت میکند.
در چنین فضایی شناخت برندگان و بازندگان بازار اهمیت فوقالعادهای پیدا میکند.
رژیم فعلی بازار چیست؟
اولین سوالی که هر معاملهگر حرفهای باید از خود بپرسد این نیست که چه چیزی بخرد یا بفروشد، بلکه این است که بازار در چه رژیمی قرار دارد.
در حال حاضر چند نشانه مهم به طور همزمان دیده میشوند:
-
دلار آمریکا در حال تقویت است.
-
بازار سهام تحت فشار قرار گرفته است.
-
شاخص VIX در حال افزایش است.
-
فلزات صنعتی در حال ضعف هستند.
-
ارزهای کالایی مانند دلار استرالیا، دلار نیوزیلند و دلار کانادا تحت فشار قرار گرفتهاند.
-
بازدهی اوراق خزانه آمریکا در سطوح بالا باقی مانده است.
زمانی که این متغیرها را کنار هم قرار میدهیم، نتیجه مشخص است:
بازار وارد فاز ریسکگریزی ملایم شده است.
اما این ریسکگریزی از جنس ترس از رکود نیست.
در یک محیط رکودی کلاسیک معمولاً شاهد رشد شدید طلا، افت بازدهی اوراق و کاهش ارزش دلار هستیم. اما اکنون شرایط متفاوت است.
طلا تحت فشار قرار گرفته، دلار تقویت شده و معاملهگران بزرگ همچنان روی افزایش بازدهی اوراق شرط بستهاند.
این دقیقاً همان چیزی است که به آن Dollar Driven Risk-Off گفته میشود.
چرا دلار آمریکا همچنان قوی است؟
دلار در حال حاضر از چند منبع مختلف حمایت میشود.
نخستین عامل، سیاست پولی فدرال رزرو است.
اقتصاد آمریکا هنوز نشانههای جدی ضعف از خود بروز نداده است. بازار کار مقاوم باقی مانده، نرخ بیکاری در محدوده قابل قبول قرار دارد و تورم هنوز فاصله محسوسی با هدف دو درصدی فدرال رزرو دارد.
به همین دلیل بازار احتمال بالایی برای ادامه سیاستهای انقباضی یا حداقل حفظ نرخهای بهره در سطوح بالا قائل است.
وقتی نرخ بهره بالا میماند، سرمایه جهانی به سمت دلار حرکت میکند.
سرمایهگذار بینالمللی همیشه به دنبال بالاترین بازده تعدیل شده با ریسک است و در حال حاضر اوراق خزانه آمریکا همچنان یکی از جذابترین گزینههای جهان محسوب میشوند.
بنابراین تا زمانی که اختلاف نرخ بهره میان آمریکا و سایر اقتصادهای بزرگ حفظ شود، دلار از پشتوانه قدرتمندی برخوردار خواهد بود.
پیام مهم بازار اوراق قرضه
اگر بخواهیم تنها یک بازار را برای درک جهت آینده دلار انتخاب کنیم، آن بازار بدون تردید بازار اوراق قرضه آمریکا است.
در گزارش COT مشاهده میکنیم که معاملهگران بزرگ هنوز یکی از بزرگترین موقعیتهای فروش تاریخ را روی اوراق دهساله خزانه آمریکا نگهداری میکنند.
این موضوع یک پیام بسیار مهم دارد:
صندوقهای بزرگ هنوز معتقدند بازدهی اوراق میتواند در آینده افزایش یابد.
افزایش بازدهی اوراق به معنی افت قیمت اوراق است.
وقتی بازدهی افزایش پیدا میکند:
-
دلار تقویت میشود.
-
طلا تحت فشار قرار میگیرد.
-
ارزهای کمبازده مانند ین ژاپن تضعیف میشوند.
به همین دلیل بازار اوراق همچنان یکی از قویترین استدلالها برای حفظ دیدگاه صعودی نسبت به دلار محسوب میشود.
آنچه COT درباره ارزها میگوید
گزارش COT پنجرهای به ذهن معاملهگران بزرگ باز میکند.
بررسی موقعیتهای سفتهبازان بزرگ نشان میدهد که در بازار ارز چند روند مهم در حال شکلگیری است.
نخست اینکه موقعیت خرید خالص روی شاخص دلار در حال افزایش است.
همزمان شاهد کاهش فروشندگان دلار نیز هستیم.
این ترکیب معمولاً یکی از قویترین نشانههای آغاز یا ادامه روند صعودی دلار محسوب میشود.
از سوی دیگر، ین ژاپن همچنان بزرگترین موقعیت فروش بازار ارز را در اختیار دارد.
این موضوع تصادفی نیست.
ژاپن هنوز پایینترین نرخ بهره میان اقتصادهای بزرگ را دارد و همین مسئله باعث شده ین به ارز تأمین مالی معاملات جهانی تبدیل شود.
هر زمان سرمایهگذاران به دنبال خرید داراییهای پربازده باشند، معمولاً ین را قرض گرفته و ارزهای دیگر را خریداری میکنند.
در نتیجه فشار فروش روی ین همچنان پابرجاست.
دلار استرالیا؛ ضعیفترین حلقه زنجیره
یکی از جالبترین بخشهای گزارش COT مربوط به دلار استرالیا است.
اگرچه موقعیت خالص معاملهگران هنوز خیلی منفی نیست، اما تغییرات هفتگی داستان متفاوتی را روایت میکنند.
معاملهگران بزرگ در حال بستن موقعیتهای خرید خود هستند.
در همان زمان فروشندگان جدید وارد بازار شدهاند.
این اتفاق معمولاً نشانهای از تغییر رژیم رفتاری سرمایهگذاران است.
وقتی این داده را کنار افت قیمت مس، نقره و سایر کالاهای صنعتی قرار میدهیم، تصویر کاملتر میشود.
اقتصاد استرالیا به شدت به چرخه کالاها وابسته است.
ضعف کالاها معمولاً به ضعف دلار استرالیا منجر میشود.
به همین دلیل AUD در حال حاضر یکی از آسیبپذیرترین ارزهای بازار است.
چرا طلا برخلاف انتظار سقوط کرده است؟
برای بسیاری از معاملهگران شاید عجیب باشد که در شرایط افزایش نگرانیهای بازار، طلا در حال کاهش قیمت است.
اما پاسخ در ساختار فعلی بازار نهفته است.
در حال حاضر ترس اصلی بازار از رکود نیست.
ترس اصلی بازار، نرخ بهره بالاتر برای مدت طولانیتر است.
وقتی بازدهی اوراق افزایش پیدا میکند، هزینه فرصت نگهداری طلا نیز افزایش مییابد.
سرمایهگذار میتواند به جای نگهداری طلای بدون بهره، اوراقی خریداری کند که بازدهی جذابی ارائه میدهند.
به همین دلیل بخشی از سرمایه از بازار طلا خارج میشود.
موضوع مهمتر این است که گزارش COT نشان میدهد موقعیت خرید معاملهگران بزرگ در بازار طلا به سطوح بسیار بالایی رسیده است.
این یعنی بازار طلا تا حدی شلوغ شده است.
وقتی یک معامله بیش از حد محبوب میشود، کوچکترین تغییر در شرایط میتواند موجی از خروج سرمایه را ایجاد کند.
پیام بازار سهام
عملکرد شاخصهای سهام نیز پیام مهمی دارد.
افت نزدک، S&P500 و نیکی ژاپن نشان میدهد که اشتهای ریسک در حال کاهش است.
اما هنوز وارد مرحله وحشت نشدهایم.
شاخص VIX افزایش یافته اما همچنان فاصله زیادی با سطوح بحرانی دارد.
این موضوع نشان میدهد که بازار در حال انتقال تدریجی سرمایه از داراییهای پرریسک به داراییهای دفاعی است.
در چنین محیطی معمولاً بخشهایی مانند سلامت، خدمات عمومی و داراییهای تدافعی عملکرد بهتری نسبت به فناوری و مواد اولیه دارند.
دقیقاً همین الگو در دادههای عملکرد بخشی بازار مشاهده میشود.
تحلیل جریان سرمایه جهانی
اگر تمام دادههای موجود را در قالب جریان سرمایه بررسی کنیم، یک الگوی مشخص ظاهر میشود.
سرمایه در حال خروج از:
-
فلزات
-
ارزهای کالایی
-
سهام پرریسک
و در حال ورود به:
-
دلار آمریکا
-
نقدینگی
-
داراییهای دفاعی
است.
این همان رفتاری است که معمولاً در مراحل اولیه ریسکگریزی مشاهده میشود.
تا زمانی که این جریان ادامه پیدا کند، معامله در جهت دلار همچنان منطقیترین استراتژی بازار خواهد بود.
بهترین فرصتهای معاملاتی هفته
با ترکیب تحلیل ماکرو، COT، اوراق، جریان سرمایه و روابط بینبازاری، چند معامله بیشترین همگرایی را دارند.
نخستین گزینه فروش AUDUSD است.
ضعف کالاها، خروج خریداران بزرگ و تقویت دلار همگی از این سناریو حمایت میکنند.
دومین گزینه خرید USDJPY است.
اختلاف نرخ بهره، ضعف ساختاری ین و قدرت دلار همچنان این جفت ارز را در صدر فهرست فرصتها قرار میدهد.
سومین فرصت جذاب، خرید EURAUD است.
در حالی که یورو هنوز از موقعیتهای خرید معاملهگران بزرگ حمایت میگیرد، دلار استرالیا با موجی از خروج سرمایه مواجه شده است.
این واگرایی میتواند حرکت قدرتمندی را ایجاد کند.
چهارمین گزینه فروش NZDUSD است که تقریباً همان داستان دلار استرالیا را تکرار میکند.
پنجمین فرصت، خرید USDCAD است؛ به ویژه اگر نفت نتواند روند صعودی پایداری ایجاد کند.
در نهایت فروش طلا در رالیهای اصلاحی نیز همچنان یکی از گزینههای قابل توجه بازار محسوب میشود.
چه چیزی این تحلیل را باطل میکند؟
هیچ تحلیلی بدون سناریوی ابطال کامل نیست.
این دیدگاه زمانی زیر سوال خواهد رفت که چند اتفاق مهم رخ دهد.
نخست، شاخص دلار زیر محدوده 100 تثبیت شود.
دوم، بازدهی اوراق خزانه آمریکا وارد روند نزولی پایدار شود.
سوم، دادههای اقتصادی آمریکا به شکل معناداری ضعیف شوند.
چهارم، فدرال رزرو از موضع هاوکیش خود عقبنشینی کند.
پنجم، بانک مرکزی ژاپن مداخله واقعی و مؤثر در بازار ارز انجام دهد.
و در نهایت اگر بازار کالاها و فلزات صنعتی وارد روند صعودی قدرتمندی شود، بخش مهمی از این سناریو زیر سوال خواهد رفت.
جمعبندی نهایی
تمام قطعات پازل در حال حاضر به یک نتیجه مشترک اشاره میکنند.
بازار جهانی وارد مرحلهای شده است که در آن دلار آمریکا همچنان جذابترین مقصد سرمایه محسوب میشود.
بازدهی بالای اوراق، سیاست پولی سختگیرانهتر آمریکا، ضعف ارزهای کالایی، موقعیتگیری معاملهگران بزرگ و جریان سرمایه جهانی همگی در یک جهت قرار گرفتهاند.
این همگرایی میان عوامل مختلف اتفاقی نیست.
در بازارهای مالی معمولاً زمانی که ماکرو، اوراق، COT و جریان سرمایه همگی یک داستان را روایت میکنند، احتمال موفقیت آن سناریو به شکل محسوسی افزایش مییابد.
در شرایط فعلی آن داستان چیزی نیست جز:
قدرت دلار، ضعف ارزهای کالایی و فشار بر فلزات گرانبها.
تا زمانی که این ساختار تغییر نکند، استراتژی غالب بازار همچنان خرید دلار و فروش داراییهای حساس به چرخه اقتصادی جهانی خواهد بود.
امیدوارم مطلب بالا برای دوستان مفید باشه و بتونن در مسیر معامله گری هفته پیشه رو استفاده کنند.
ارادتمند همگی امیر حسین نظری
